Ulcer Index: a métrica de risco que seu assessor não te conta

Volatilidade não conta a história toda

Quando alguém fala em "risco" de um fundo, quase sempre está falando de volatilidade — o desvio padrão dos retornos. É a métrica mais usada no mercado. E também uma das mais enganosas.

O problema: volatilidade trata oscilações para cima e para baixo como igualmente "ruins". Um fundo que sobe 5% em um dia tem a mesma volatilidade de um que cai 5%. Mas qualquer investidor sabe que esses dois cenários não são equivalentes.

O que é o Ulcer Index

O Ulcer Index foi criado por Peter Martin em 1987. A ideia é medir apenas o que realmente causa desconforto ao investidor: drawdowns — quedas a partir do pico.

A fórmula é simples:

1. Para cada dia, calcule o drawdown percentual em relação ao pico histórico
2. Eleve ao quadrado (penaliza drawdowns maiores desproporcionalmente)
3. Tire a média de todos os quadrados
4. Calcule a raiz quadrada

O resultado é um número que captura tanto a profundidade quanto a duração dos drawdowns. Um fundo que cai 20% e leva 6 meses para recuperar tem um Ulcer Index muito maior do que um que cai 20% e recupera em 1 mês.

Por que o Ulcer Index é melhor que a volatilidade

Considere dois fundos multimercado hipotéticos em 2024:

• Fundo A: volatilidade de 8%, mas sofreu um drawdown de 15% que levou 4 meses para recuperar
• Fundo B: volatilidade de 10%, mas nunca caiu mais que 5% e sempre recuperou em semanas

A volatilidade diz que o Fundo B é "mais arriscado". O Ulcer Index diz o contrário — e está certo. O Fundo A é o que vai tirar seu sono.

Ulcer Index no Sift

No Sift, calculamos o Ulcer Index para todas as estratégias em janelas rolling de 12, 24, 36 e 60 meses. Mais do que isso: mostramos o percentil de cada fundo vs todos os pares do seu peer group.

Um fundo com Ulcer Index no percentil 10 significa que apenas 10% dos fundos do grupo tiveram drawdowns menos severos. Um no percentil 90 significa que quase ninguém sofreu menos.

O Penalized Risk vai além

O Ulcer Index é poderoso sozinho, mas no Sift vamos além. Combinamos ele com o CDaR (Conditional Drawdown at Risk) em uma métrica chamada Penalized Risk, baseada no framework da KeyQuants:

Penalized Risk = Ulcer Index × (CDaR / Volatilidade)

Essa fórmula captura tanto o risco "médio" (Ulcer Index) quanto o risco de cauda (CDaR), normalizado pela volatilidade. É a métrica de risco mais completa que usamos — e nenhuma outra plataforma brasileira oferece.

Conclusão

Da próxima vez que alguém disser que um fundo é "de baixo risco" porque tem volatilidade baixa, pergunte sobre o Ulcer Index. Volatilidade mede oscilação. Ulcer Index mede sofrimento real. E é o sofrimento que faz investidores venderem na hora errada.